，前段时间有读者留言说让我看看此公司，正好我也一直在关注它。公司今年上半年的业绩不错，归母净利润增长64.69%，但营收只增长13.99%，上半年毛利率为45.12%，同比提升9.9个百分点，净利率12.52%，同比提升3.86个百分点。
毛利率提高的原因，一种原因是因原材料价格的下降，2020上半年木浆价格同比下降超过10%；另外一种原因是由于公司高毛利产品如FACE、LOTION、自然木等收入占比有所提升。
目前主要营收来自于生活用纸，2019年也开始个人护理产品的销售，目前规模还很小，2020年上半年营收只有6721万，占总营收比重只有1.86%。目前拥有洁柔、太阳、朵蕾蜜三个品牌，品类包括芯卷纸、无芯卷纸、抽纸、纸手帕、湿巾、棉花柔巾、个人护理产品七大类。公司在国内生活用纸行业排名第四，仅次于恒安国际、维达国际、金红叶，2018年，公司市占率为5.8%。
公司未来的发展的策略包括三个方面：丰富产品品类、优化产品结构、强化渠道建设，品类方面如前面说的目前正在拓展个人护理产品；产品结构主要是提高高毛利率的产品占比，公司新棉初白、Face、Lotion 和自然木等高毛利产品收入占比已提升至接近70%。
销售渠道方面，从2015 年的单一经销商渠道拓展为当前包含传统经销商、KA（大型连锁卖场）、电商、AFH(Away From Home，也叫商销，即向酒店、餐厅等消费者在家以外的场所批量销售纸巾的模式)、新零售、母婴店等销售网络，目前线%上升至 5%，线 年的营收增速都维持在40%以上。
一是原材料木浆的价格变化周期，生活用纸行业主要使用木浆进行生产，而木浆大致上可以分为针木浆和阔木浆两类，从2019年开始，国际市场的木浆价格长期处于下降趋势，而中顺的木浆全部是进口的，因此，2019年和今年公司的毛利率率一直在提高，所以利润增速都远高于营收增速。过去几年生活用纸企业如维达和中顺的业绩有一定的波动性，当木浆价格处于低位时，这一些企业的业绩增速就会处于历史高位，如2016年木浆价格处于低位，中顺洁柔的归母净利润增速为195%，维达国际的归母净利润增速为107%。
二是公司的新增产量的建设情况。为降低运输成本，业内的公司一般都把产能分布在全国各地，对比竞争对手的产能及分布情况，中顺洁柔未来的产能还有较大的提升空间。
2019年企业主要新增湖北中顺10万吨产能以及河北唐山2.5万吨产能，2019年7月公司拟在四川投资建设的30万吨竹浆纸一体化项目正式签约，以重启中低端“太阳”品牌（以竹浆为主要的组成原材料）的产能需求。目前公司产能在80万吨左右，且未来3-5年每年预计将新增10万吨产能。
我国生活用纸市场最近几年保持个位数的增长，中顺洁柔由于多个销售经营渠道同时发力，尤其是电商渠道保持40%的增长，因此总体业绩增速要远高于行业增速，也高于竞争对手如维达国际等，从新增产能的规划来看，未来几年可能会保持15%左右的中速增长，如果原材料木浆的价格会出现周期性波动时，公司的业绩增速也会因此出现很大的波动。
目前TTM PE 36 倍，最近出现了一点小反弹，两天涨了10个点，似乎有企稳的迹象。考虑到目前原材料价格处于历史低位，再继续降价的难度有点大，也就是说，公司未来两年的毛利率应该很难再提高了，所以这个估值略微贵了点。返回搜狐，查看更加多
